第 0 章 · 期权知识框架全景图

先搞清对象是什么：期权是一种权利，不是义务；买方付权利金获得选择权，卖方收权利金承担义务。

• 基本定义：Call / Put、买方 / 卖方、权利金与不对称性。
• 四要素：标的资产、行权价、到期日、期权类型。
• 行权风格：欧式 / 美式 / 百慕大。
• 合约规格：乘数、最小变动价位、交割方式、拆股/分红调整。
• 标的种类：个股、ETF、指数、期货、外汇、利率、加密货币期权。

定义清楚以后，第一个根本问题就是估值：这份权利今天值多少钱，为什么值这个钱。

• 内在价值与时间价值：最朴素的价格分解。
• 无套利边界：上下界、看跌-看涨平价、复制成本约束。
• 概率视角：把 S_T 当成随机变量，引入 GBM 与对数正态。
• 风险中性定价：复制组合消去主观 μ，只留下无风险利率 r。
• 主流模型：Black-Scholes、二叉树、Monte Carlo、有限差分，以及 Heston / SABR / 跳跃扩散等扩展。

公式只给静态价格；真正持仓后，你面对的是参数变化时价格怎么动、市场又是如何用 IV 重新报价。

• 一阶 Greeks：Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho。
• 二阶 Greeks：Vanna、Volga/Vomma、Charm 等专业敞口。
• 历史波动率 HV / RV 与隐含波动率 IV 的区别。
• 波动率微笑、偏斜、期限结构与完整波动率曲面。
• IV Rank、IV Percentile、VIX、波动率风险溢价。

知道价格与敏感度之后，才轮到主动设计头寸：我要用什么组合，把我的市场观点表达得最干净。

• 四个单腿原子：Long/Short Call、Long/Short Put。
• 多维分类：结构、方向、波动率、收支、风险、目的、主导 Greek。
• 经典组合：Vertical、Calendar、Diagonal、Straddle、Strangle、Butterfly、Condor、Collar。
• 含股票结构：Covered Call、Protective Put、Stock Repair。
• 特殊类别：套利结构与纯波动率交易结构。

静态策略只是骨架，动态管理才是肉：仓位建好之后，你每天盯的不是故事，而是敞口与条件是否还成立。

• Delta 对冲：隔离方向风险，保留 Gamma/Vega 观点。
• Gamma Scalping：把波动路径兑现为对冲 P/L。
• P&L 归因：拆分 Δ / Γ / Vega / Θ 与残差。
• 调整技术：Roll Out、Roll Up/Down、Roll Diagonal、Repair。
• 平仓与风险限额：盈利兑现、止损、时间止损、Greek 预算。

期权不是在真空里定价。你每一笔交易都有对手方，而对手方的库存、风险偏好与流动性，会反过来塑造 IV 曲面。

• 市场参与者：散户、做市商、对冲基金、机构买保险者、系统化卖方。
• 做市机制：Bid/Ask、库存对冲、曲面维护与大单冲击。
• 流动性结构：OI、Volume、Spread、ATM/Weekly 流动性甜区。
• 风险溢价来源：IV 通常高于 RV、OTM Put 偏贵、期限结构 Roll Yield。
• 监管框架：权限分级、保证金、持仓上限、报告义务。

选对策略不等于赚到钱；你还要把它精确落到真实订单上，避免 edge 被 spread、滑点和保证金吃掉。

• 订单类型：Limit、Market、Mid、Stop、Stop-Limit、组合单。
• 执行成本：滑点、半个 spread、显性手续费与监管费。
• 流动性硬指标：OI、Volume、Spread / Mid。
• 仓位规模：固定风险百分比、凯利与反凯利。
• 保证金与早期行权：Reg-T、Portfolio Margin、Assignment 应对。

长期盈利不是某一个策略赢，而是账户、纪律与认知偏差管理共同作用的结果。

• 账户级风控：组合 Greek 预算、集中度、相关性、最大回撤。
• 交易日志：入场理由、出场理由、复盘与系统性 edge 识别。
• 认知偏差：损失厌恶、过度自信、锚定、处置效应。
• 长期演化：多策略组合、系统化 vs 自由裁量、Alpha vs Beta。
• 税务与法律：资本利得、Wash Sale、Section 1256、跨境合规。